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經(jīng)濟(jì)政策述評(píng)： 經(jīng)濟(jì)開(kāi)始底部企穩(wěn)，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)好轉(zhuǎn)
美國(guó)將從超預(yù)期復(fù)蘇回落至低于預(yù)期復(fù)蘇，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然向好，但由于市場(chǎng)對(duì)之前的悲觀預(yù)期開(kāi)始有所修正，導(dǎo)致近期公布的數(shù)據(jù)不斷出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，不改變美國(guó)弱勢(shì)復(fù)蘇的看法，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)作用將有所降低。
歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重而道遠(yuǎn)。雖然歐洲國(guó)家短期內(nèi)發(fā)生債務(wù)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)降低，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，要從根本上解決債務(wù)問(wèn)題還需要經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力復(fù)蘇，而這種趨勢(shì)短期內(nèi)還難以形成。
總的來(lái)看，我們認(rèn)為季節(jié)性因素將導(dǎo)致3月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，但由于微觀層面的信號(hào)和信貸數(shù)據(jù)均沒(méi)有給予需求回暖以足夠的支持，可持續(xù)性有待觀察。
根據(jù)CPI食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)的環(huán)比數(shù)據(jù)計(jì)算得出的2月CPI環(huán)比在0%附近，由此得到的同比數(shù)據(jù)為3.3%附近，隨后的幾個(gè)月CPI將會(huì)持續(xù)下行。
我們認(rèn)為3月資金面會(huì)相對(duì)寬松，并且不排除如果外匯占款持續(xù)偏低的情況下，再次下調(diào)存準(zhǔn)率以降低準(zhǔn)備金對(duì)沖外匯占款的程度，3月上中旬銀行間7天回購(gòu)利率可能會(huì)回落至3附近的水平。
債市策略：整體有風(fēng)險(xiǎn)，短久期高收益防御好
盡管我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看利率債仍然會(huì)存在最后的一波交易性機(jī)會(huì)(政策正式放松和資金利率大幅下行，我們認(rèn)為這也是經(jīng)濟(jì)觸底反彈的前提條件)，但在3月面臨的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多，不值得冒險(xiǎn)參與。
12年上半年政策利好有限，資金利率下行幅度也不會(huì)很大，信用債供給壓力下，中低評(píng)級(jí)信用債很難再回到歷史中位數(shù)水平，因此更可以期待的應(yīng)該是資金利率下行帶來(lái)的收益率曲線陡峭化的行情，建議積極配置資質(zhì)尚可的AA評(píng)級(jí)附近的短融。
可轉(zhuǎn)債策略：看好3月波段行情
轉(zhuǎn)債估值被進(jìn)一步壓縮，進(jìn)攻性有所增強(qiáng)，轉(zhuǎn)債配置價(jià)值更加明顯，同時(shí)債市面臨對(duì)樂(lè)觀預(yù)期的修正，使得高流動(dòng)性品種的機(jī)會(huì)成本大幅下降，在看好權(quán)益類品種的前提下建議增加低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，高流動(dòng)性的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，有較好基本面支撐的小盤轉(zhuǎn)債建議繼續(xù)持有待漲。